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解码PIPE投资A股三大模式
国内私募基金在资本市场上的获利途径一般有两种：上市前投资拟IPO公司并通过上市退出获得超额回报；二级市场投资已上市股票，通过业绩增长或估值增长获取价差收益。但自2011年以来，由于上市发行的不间断停摆和二级市场行情的持续低迷，前两种私募投资途径的生存空间日渐狭小，收益兑现也变得更加不确定。如今私募又有了第三条途径：PIPE入股上市公司。
证券时报采访人员梳理发现，多家此前专注于一级市场投资业务的PE机构，如深创投、和君系等近年来频频现身上市公司一级半市场业务。归纳来说，PIPE目前已经走上A股前台，具体的投资方式无非是三类：针对一般性PE机构的竞价定增；针对上市公司关联方的定价定增；PE机构与上市公司达成的大宗交易或大宗协议转让。

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三大投资方式
PIPE（Private Investment in Public Euquity）是私募基金的一种，投资者以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式。PIPE主要分为传统型和结构型两种形式。传统的PIPE由发行人以设定价格向PIPE投资人发行优先或普通股来扩大资本。而结构性PIPE则是发行可转债（转换股份可以是普通股也可以是优先股），目前结构性PIPE在国内A股并不适用。
据了解，目前A股已经出现的PIPE案例均为传统型，即标的证券为普通股（优先股还未完全开放），这也是国内PIPE业务区别于国外同行的一个重要特征。一般来说，PIPE由于是投资已上市公司的普通股，该投资方式一般偏重一级半市场，且强调私人交易，即参与投资的投资人数量有限且有定向特征。也正是由于偏重一级半市场，PIPE处于传统PE投资的后期阶段，即上市公司发展的成熟期，此时投资风险较低，收益较为稳定。
此前，市场将所谓的PIPE与上市公司“定增”混同。多位私募基金投资人士告诉采访人员：“从投资方式看，PIPE并不局限于定增，也包括股份的协议转让。”据业内人士和券商公开资料，目前的PIPE主要有三类投资方式。
针对一般性PE机构的竞价定增，是PIPE较常见的一种方式。竞价定增即上市公司向特定对象（一般不超10名）非公开发行股票，限售期12个月。认购方提交申购价格和数量，上市公司根据报价高低确定认购对象、价格和发行股数。
这其中，较具代表性的莫过于鑫科材料（600255）于2012年11月发布的定增修订案，公司拟以5.16元/股定向发行不超过1.76亿股，在6家认购对象中，此前专注于二级市场短线交易的泽熙投资认购4980万股，一举成为公司第二大股冬。

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此外，更早之前的弘毅投资，于2011年6月通过旗下基金产品，以12亿元认购苏宁电器定增股份，定增价12.3元，认购数量9756万股。再者，不少自然人也通过PE马甲参与定增，如今年8月星湖科技（600866）定增方案中，认购方汇理资产的出资人均为多名自然人投资者。无论是机构还是个人参与，竞价定增主要的交易特点均是发行价竞价形成，同时限售期均为12个月。
同时，针对上市公司关联方的定价定增也颇为常见。其实，此处所说的上市公司关联方并不准确。按照***相关规定，当PIPE的投资者为上市公司大股冬或关联人、或新晋实际控制人、战略投资者时，上市公司可自主确定发行对象，发行价无需竞价形成。典型案例包括，今年8月，深国商计划向皇庭控股、皇庭投资、和瑞九鼎非公开发行股份，其中，前两者为深国商实际控制人旗下公司，和瑞九鼎为战略投资者。

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