广发宏观：回思本轮出口( 二 ) _经验知识

正文
7月出口同比增长18.0%，累计同比14.6%，依旧维持强势。今年5-7月出口同比分别为16.7%、17.9%、18.0%，大致在同一增速中枢。偏强的7月出口在前期已有预兆，在《高频数据下的7月经济》中，我们曾提示7月沿海港口外贸货物吞吐量同比增速走高，中港协指出“外贸业务表现强劲” 。
7月中港协重点监测沿海港口货物吞吐量同比增长8.4%，其中外贸吞吐量同比6.3%（ 6月为-3.4%），内贸同比增长10.5% 。7月沿海八大集装箱枢纽港口集装箱吞吐量同比增长12.7% 。其中外贸同比增长14.5%（6月为8.4%）。
回思本轮出口表现，高增长差不多从2020年8月同比的9.1%就已开始，四季度进一步上行至16.6%；2021年叠加低基数，同比达29.9%，剔除基数的两年复合增速也达16.0% 。今年前7个月累计同比为14.2% 。出口历史增速并没有这么高，2010-2019年十年年均复合增速为7.6%，2012-2021年十年年均复合增速为5.9% 。

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我们曾提出“全球贸易共振”假说，在这里再进一步总结下，近八个季度出口偏强可能有三个大的背景：（1）全球疫情背景下，居民生活半径缩短，商品消费对服务消费形成替代，即虽然总需求受限，但商品需求可能是扩张的；（2）全球通胀和劳动力供给不足的背景下，欧美制造业成本抬高，中国制造业包括成本在内的竞争力优势进一步凸显；（3）2022年二季度以来美元汇率走高，对应人民币汇率贬值，对出口也起到一定支撑作用。
2020年四个季度出口同比分别为-13.6%、-0.2%、8.4%、16.6% 。
2021年四个季度出口同比分别为48.8%、30.6%、24.2%、22.9%，其中上半年包含高基数的影响。
2022年一二季度出口同比分别为15.7%、12.9% 。其中二季度包含着疫情的拖累，4月同比只有3.7%，5-6月分别为16.7%、17.9%，7月同比增速大致和6月相当。
简单来看，2020年三季度起来的过去八个季度出口偏强，我们理解可能有三个原因：
一是全球疫情带来的商品对服务的替代。以美国个人消费支出为例，不变价之下2020-2021年商品支出年均复合增长8.1%，服务支出年均复合增长-1.4% 。
二是全球通胀和劳动力供给不足的背景下，欧美制造业成本抬高。我们观测美国企业部门生产力和成本指数隐含的价格平减指数，其从2021年二季度起同比抬升非常明显。
三是2022年二季度以来美元汇率走高，对应人民币汇率贬值。美元兑人民币汇率月均值2021年12月为6.37，2022年3月为6.35，而2022年6月、7月分别为6.70、6.73 。
往未来看，以上三个逻辑尚未有实质变化。变化中的主要是海外经济表现所代表的需求端。虽然判断海外是否会衰退并无证据，但经济放缓是相对确定的。OECD-G7综合领先指标、摩根大通全球综合PMI确认均处于放缓过程中，7月中国PMI新出口订单亦低于6月，只是这部分订单尚未转化为现实出口。中性情况下我们判断下半年出口“减速+韧性” 。
OECD-G7综合领先指标本轮高点是2021年6月，摩根大通全球综合PMI指标高点是2021年5月，目前均处于逐月放缓的过程中。
中采7月PMI新出口订单指数为47.4，低于前值的49.5 。
从主要出口目的地来看，今年前7个月对美、欧、冬盟、中国香港地区、日、韩、印度出口占比分别为16.8%、16.0%、15.3%、8.1%、4.8%、4.6%、3.3%，合计大约整体出口的70%左右。今年增速较高的是对印度出口，前7个月增速为37%，其次是对欧盟出口的19.7%，再次是对冬盟出口的18.9% 。在前期报告中我们曾指出，中国和冬南亚、南亚的产业链关系不仅是竞争和“替代” 。