广发宏观：回思本轮出口( 三 ) _经验知识

2022年1-7月中国对美、欧、冬盟、中国香港地区、日、韩、印出口累计同比分别为15.0%、19.7%、18.9%、-10.2%、6.4%、17.8%、37.0% 。
在前期报告《出口偏强支撑疫情扰动下的基本面预期》中，我们曾经指出：中国和冬南亚、南亚的产业链关系不仅是竞争和“替代”，中国是全产业链特征的经济，冬南亚南亚的加工产业链亦高度依赖于中国的供应链。
从7月出口结构来看，劳动密集型产品出口增速仍明显超出整体，箱包同比41.3%，鞋靴同比37.5%、玩具同比27.9%，除海外居民生活半径恢复外，可能也和成本优势有关。钢材出口增速较高，达39.7%；农产品出口增速较高，达29.0% 。通用机械设备增速较高，达21.3% 。汽车出口增速较高，同比达64.0% 。消费电子产品维持在疲弱状态，手机出口同比-10.3%，自动数据处理设备出口同比2.8% 。相关联的是集成电路出口同比-5.3%，低于前期。此外，地产系耐用消费品维持低位，家电同比-7.7%，家具同比-2.1%，灯具同比-0.9% 。
如果简单理解，产品间的分化可能包含着几条线索：
排名，箱包、鞋靴等产品增速偏高，其中包含着疫情影响减小、居民生活半径逐步打开的影响；此外也可能和产品价格优势有一定关系。
第二，“宅经济”弱化，由此电子产品、家电家具等进入低增。
第三，中国在初级产品上的成本优势凸显，所以钢材、农产品等出口增速较高。
第四，海外制造业产能在恢复过程中，对应通用机械设备相对较高增速。
第五，汽车的高增速代表中国出口新势力产品在全球市场份额的上升。
7月进口维持低位，同比为2.3%，较6月的1.0%、二季度的1.7%略有抬升。进口疲弱和内需不足、大宗品价格波动，以及关键产业链处调整期均有关系。从主要进口品看，铁矿砂进口量维持在3.1%低位，价格因素导致进口额同比只有-35.7%；钢材进口量同比为-24.9%；集成电路进口量同比降至-19.6%，是年内较低的一个月。
2022年7月原油、铁矿砂、钢材、铜进口量同比分别为-9.5%、3.1%、-24.9%、9.3%，进口额同比分别为38.9%、-35.7%、-4.3%、-0.4% 。

文章插图
7月以来高频指标分化，代表未来终端需求的出口基建偏强、地产偏弱；代表当期经济表现的用电量、整车货运流量等指标持平徘徊。这种情况属4月底经济环比修复以来首次出现，与疫情反弹、高温、财政节奏、地产信用风险等因素均有关系。它导致进入市场对经济走势的观望情绪显著上行。7月出口的高增长会部分缓和这一担忧，外需至少还可以；8月地产销售（建筑产业链的影响变量）、疫情（消费和服务业的影响变量）走势较为关键，它们会决定8-9月宏观面预期会否以及在多大程度上出现修复。
【广发宏观：回思本轮出口】核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。