广发宏观：回思本轮出口 _经验知识

_原题为：【广发宏观郭磊】回思本轮出口
来源：郭磊宏观茶座
报告摘要
排名，7月出口同比增长18.0%，累计同比14.6%，依旧维持强势。今年5-7月出口同比分别为16.7%、17.9%、18.0%，大致在同一增速中枢。偏强的7月出口在前期已有预兆，在《高频数据下的7月经济》中，我们曾提示7月沿海港口外贸货物吞吐量同比增速走高，中港协指出“外贸业务表现强劲” 。
第二，回思本轮出口表现，高增长差不多从2020年8月同比的9.1%就已开始，四季度进一步上行至16.6%；2021年叠加低基数，同比达29.9%，剔除基数的两年复合增速也达16.0% 。今年前7个月累计同比为14.2% 。出口历史增速并没有这么高，2010-2019年十年年均复合增速为7.6%，2012-2021年十年年均复合增速为5.9% 。
第三，我们曾提出“全球贸易共振”假说，在这里再进一步总结下，近八个季度出口偏强可能有三个大的背景：1）全球疫情背景下，居民生活半径缩短，商品消费对服务消费形成替代，即虽然总需求受限，但商品需求可能是扩张的。以美国个人消费支出为例，不变价之下2020-2021年商品支出年均复合增长8.1%，服务支出年均复合增长-1.4%；2）全球通胀和劳动力供给不足的背景下，欧美制造业成本抬高，中国制造业包括成本在内的竞争力优势进一步凸显；3）2022年二季度以来美元汇率走高，对应人民币汇率贬值，对出口也起到一定支撑作用。
第四，往未来看，以上三个逻辑尚未有实质变化。变化中的主要是海外经济表现所代表的需求端。虽然判断海外是否会衰退并无证据，但经济放缓是相对确定的。OECD-G7综合领先指标、摩根大通全球综合PMI确认均处于放缓过程中，7月中国PMI新出口订单亦低于6月，只是这部分订单尚未转化为现实出口。中性情况下我们判断下半年出口“减速+韧性” 。
第五，从主要出口目的地来看，今年前7个月对美、欧、冬盟、中国香港地区、日、韩、印度出口占比分别为16.8%、16.0%、15.3%、8.1%、4.8%、4.6%、3.3%，合计大约整体出口的70%左右。今年增速较高的是对印度出口，前7个月增速为37%，其次是对欧盟出口的19.7%，再次是对冬盟出口的18.9% 。在前期报告中我们曾指出，中国和冬南亚、南亚的产业链关系不仅是竞争和“替代” 。
第六，从7月出口结构来看，劳动密集型产品出口增速仍明显超出整体，箱包同比41.3%，鞋靴同比37.5%、玩具同比27.9%，除海外居民生活半径恢复外，可能也和成本优势有关。钢材出口增速较高，达39.7%；农产品出口增速较高，达29.0% 。通用机械设备增速较高，达21.3% 。汽车出口增速较高，同比达64.0% 。消费电子产品维持在疲弱状态，手机出口同比-10.3%，自动数据处理设备出口同比2.8% 。相关联的是集成电路出口同比-5.3%，低于前期。此外，地产系耐用消费品维持低位，家电同比-7.7%，家具同比-2.1%，灯具同比-0.9% 。
第七，7月进口维持低位，同比为2.3%，较6月的1.0%、二季度的1.7%略有抬升。进口疲弱和内需不足、大宗品价格波动，以及关键产业链处调整期均有关系。从主要进口品看，铁矿砂进口量维持在3.1%低位，价格因素导致进口额同比只有-35.7%；钢材进口量同比为-24.9%；集成电路进口量同比降至-19.6%，是年内较低的一个月。
第八，7月以来高频指标分化，代表未来终端需求的出口基建偏强、地产偏弱；代表当期经济表现的用电量、整车货运流量等指标持平徘徊。这种情况属4月底经济环比修复以来首次出现，与疫情反弹、高温、财政节奏、地产信用风险等因素均有关系。它导致进入市场对经济走势的观望情绪显著上行。7月出口的高增长会部分缓和这一担忧，外需至少还可以；8月地产销售（建筑产业链的影响变量）、疫情（消费和服务业的影响变量）走势较为关键，它们会决定8-9月宏观面预期会否以及在多大程度上出现修复。