全球外汇展望：美元多头当道( 三 ) _经验知识

三、汇丰银行G10货币交易策略
（一）被动交易策略——定义
本文将汇丰银行对新兴市场货币作定期评估的简单交易规则运用于G10货币，这种做法可与我们更主动的策略进行比较，激发交易思路。规则有五个：前两个基于利率，后三个基于价格，同时给出“基准”规则：
1．套利：买入（卖出）三种收益率较高的发达市场货币，这三种货币的 3 个月存款利率要高于（低于）美元。根据前一个交易日收盘时的收益率，每天进行再平衡。
2．货币政策轨迹：买入（卖出）三种预测各自央行未来 12 个月加息幅度较大（较小）的发达市场货币。隐含利率基于一年后的一个月远期掉期利率。仅考虑买入（卖出）隐含利率变动高于（低于）美元的货币。根据前一个交易日收盘时的数据，每天进行再平衡。
3．趋势：买入（卖出）5 日移动平均水平（相对美元）高于（低于）40 日移动平均水平的发达市场货币（相对美元）。根据前一个交易日收盘时的移动平均水平，每天进行再平衡。
4．反转：买入（卖出）前一季度（兑美元）表现较差（较好）的三种发达市场货币。根据前一季度的外汇表现，在每个季度初进行再平衡。
5．估值：买入（卖出）三种高估（低估）较严重的发达市场货币。估值是通过计算货币的实际有效汇率相对 10 年移动平均水平的偏差获取，偏差超过-5%或+5%才分别会被认为是低估或高估。根据前一个月较后一天的国际清算银行实际有效汇率数据，在每月初进行再平衡。
6．基准：在同等权重的基础上，买入所有发达市场货币兑美元。
图1各交易规则年初至今的总回报（即现货回报+利息回报）

文章插图
（二）2022 年上半年各交易规则表现
1．大多数简单被动交易规则都优于基准规则，后者在2022年上半年收益为-8.7%，这反映了美元的绝对强势，所有G10货币对美元均走弱，表现较差的是日元。
2．与观察一致，2022年在美元普遍升值背景下，因会根据收益率做调整，基于利率的规则表现得更好。而因美元强势，基于价格的规则出现负回报。
3．表现较好的规则是货币政策轨迹规则，其次是套利交易规则，两个规则的回报率均为正：（1）货币政策轨迹规则总回报率为7.5%，收益主要来自卖出日元、瑞典克朗和瑞士法郎。相比之下，押注央行鹰派的规则效果不佳，仅买入澳元的策略收益为-3.8% 。尽管隐含利率很高，但由于市场避险情绪，澳元表现不佳。（2）套利交易规则收益率为0.7% 。与货币政策轨迹规则类似，套利交易规则通过出售融资货币（日元、欧元和瑞士法郎）获得大部分收益，相反，购买高收益货币的策略适得其反，仅购买新西兰元收益率为-8.7% 。（3）一般来说，购买较鹰派央行的货币可能很诱人，但2022年上半年这一策略成了陷阱。尽管鹰派央行往往加息更多、更快，利差更高，但许多鹰派央行的货币往往高度风险偏好（risk-on），如澳元、新西兰元和加元。在避险情绪和美元走强背景下，这些货币遭受重创。
4．三个基于价格的规则总回报均为负。但除估值规则外，其他基于价格的规则的损失相较基准规则都是相对可控的。（1）趋势规则在三者中表现较好（-1.0%）。2022年大部分时间里，趋势规则选择卖出其他货币、买入美元，因其依赖美元走强，故而表现更优。（2）反转规则表现也优于基准规则（-2.8%）。鉴于今年迄今有的货币单向下跌，故反转规则表现不及趋势规则，前者买入日元和瑞典克朗而遭受重大损失。（3）估值规则表现较差（-11.7%）。在美元走强背景下，市场可能误以为G10货币被低估从而买入G10货币，但美元持续走强意味着其他货币估值从未有机会修正。