全球外汇展望：美元多头当道 _经验知识

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中国货币市场
文章指出，市场过多关注美元走弱因素，而对其他货币面临的日益严峻的挑战关注不足。文章认为，美联储加息远未完成，而全球增长势头在明显恶化，据此持续看涨美元。汇丰银行股市回调模型信号运用于风险货币汇率预测的模型也印证了这一观点。文章进一步给出几种交易策略的短期、长期表现展望。
一、看涨美元
（一）与美元多头为伍
美元牛市始于一年前，迄今仍无结束迹象。汇丰银行相信美元仍有更大升值空间，并上调美元汇率预测，尤其是美元对欧洲货币汇率的预测。近一年来，汇丰银行基于美联储鹰派和全球增长放缓，维持强势美元立场，但这并非市场共识。相反，市场普遍认为美元将持续走弱。市场给出看跌美元的诸多理由，但笔者认为这是误判。
以美国经济衰退风险及其对美元的影响为例。首先，美国经济放缓的速度很重要。从美国相较其他经济体更强劲的私人消费、零售销售趋势及美国经常账户赤字走扩等数据看，过去几个季度中，美国消费一直是全球经济的关键支持力量。
其次是老生常谈的，美国经济一旦降温，全球其他地方会更糟。赤字虽然是美元的风险因素，但这突显了美国的全球重要性。随着美联储政策收紧，若美国消费走软而无其他替代动能，全球增长或将面临进一步下行的风险。汇丰银行认为，这将导致美元走强而非走弱。
（二）切勿挑战美元多头
市场上还存在看跌美元的其他三种流行论断：（1）美联储加息已被充分纳入定价，美元多头头寸过高；（2）美元已被高估；（3）外资对美国股市的需求将急剧放缓。尽管有几分道理，但要注意其中重要的细节。
首先，短期资金确实在做多美元，但美联储暂停加息甚至降息并不总是意味着美元会走弱。如在2018年12月美联储上一轮紧缩周期结束并开始降息后，美元仍维持强势。关键的是，这在很大程度上取决于世界其他地区正在发生什么，这是汇丰银行当前思维的核心。
再看估值，笔者同意美元已被高估。按某些测度指标，美元回到21世纪初的高估水平。然而，当前驱动美元偏离公允价值的因素与那时大有不同。21世纪初，美元走强是科技股泡沫中大量资本流入的结果。此外，其时美元高估持续了大约两年。货币高估可能警示较终会发生修正，但近期并无明确的修正信号。历史上美元强势周期的持续时间也凸显了这一点。当前趋势貌似持续了很长时间，但从历史长河中看却并非如此。
汇丰银行强调一个要点，美元近期高估更多是因欧洲货币走软，尽管影响程度或不及21世纪初。其时，欧元跌至历史低点（2000年8月的0.82），欧元区基本收支逆差在GDP中占比达12.5%，经常账户逆差在GDP中占比接近6%，净投资组合和FDI流出合计在GDP中占比达6.5% 。今年迹象也并不乐观。受出口周期性放缓、俄乌战争导致进口成本上升，欧元区经常账户正在恶化。而情况还可能变得更糟。
（三）美元强势或引发问题？
尽管资金流动不利于欧元和其他货币对美元汇率，但市场普遍关注点在于美元强势可能引发什么问题。其中典型的例子是强势美元会显著影响企业收益，尤其是对美国医疗健康和科技类公司。这或许能解释为何外资投资于美国股市的需求放缓。
然而，尽管有外资流出会削弱美元的疑虑，但美元依旧强势。一个解释是外资对于美债的需求旺盛，从而形成强有力的抵消因素。
（四）结论：牢牢把握美元涨势