涪陵榨菜陷低增长：下沉市场受挫？涨价后榨菜销量减少10% _经验知识

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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
涪陵榨菜较近披露了半年报，上半年营收增长6%，归母净利润增长37% 。和前两年相比，营收增速明显放缓，归母净利润则大幅增长。
归母净利润大增主要是受上年同期基数低、销售费用减少、投资收益增加，以及涨价等因素影响。
更值得关注的是2021年底涨价后今年上半年涪陵榨菜的榨菜产品销量出现了10%的降幅。销量下滑的同时，经销商数量也开始减少。
近几年涪陵榨菜一直在推动渠道下沉和品类扩张，希望以此带动增长。在经过两年经销商快速增长后，上半年首次出现的经销商减少是否意味着渠道下沉遇到了问题。而在品类扩张上，目前萝卜和泡菜规模较小，对业绩影响有限，近几年增长也不稳定。
涨价之后销量下滑
上半年涪陵榨菜净利润大幅增长有三方面原因，一是上年基数低，2021年上半年涪陵榨菜归母净利润下滑了7%，和2020年同期相比，今年上半年归母净利润增长28% 。
二是控费的效果，上半年销售费用出现了40%的降幅，即使将4527.7万元的运输费加上，同比也有27%的降幅，销售费用率也有近8%的降幅。销售费用下降主要是减少了品牌宣传费，上半年梯媒和央视都是零投放，新媒体渠道投放也大幅缩减。
三是投资收益增加，上半年有4065.38万元的投资净收益，主要是银行的券商理财产品的收益。上半年涪陵榨菜委托理财发生额达到47.3亿元，到期末未到期余额仍高达36.8亿元。涪陵榨菜买理财的钱主要来自2021年5月的定增。
四是去年底的涨价，去年11月公司发布公告称将对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为 3%-19%不等，价格从2021 年 11 月 12 日开始执行，涨价的影响体现在了今年上半年。
其中很多都是一次性或者非经营因素，从主营业务来看，上半年榨菜业务收入增速不足3%，已陷入低增长，涨价并没有带来量价齐升。
在涨价的影响下，上半年榨菜业务吨价同比上升 14.4%，萝卜业务吨价提升8.81%，泡菜业务吨价提升14.34% 。但是由于营业成本的大幅提升，毛利率同比是下滑的。
去年原材料成本的上升，让涪陵榨菜承受了很大的压力。根据年报披露，2021年青菜头及榨菜半成品采购价格分别上涨了80%和42%，全年主营业务成本增长了27%，营收仅增长11%，综合毛利率下滑了6个百分点。
今年上半年仍在消化高价原材料，毛利率相比去年全年有所提升，但是同比仍降低4个百分点。公司披露，2022年青菜头受供需影响，价格同比下降40%，今年收购的青菜头在5、6月开始投入使用，估计会对下半年业绩有正面影响。
但是不能忽视的是，提价后上半年榨菜销量减少了10%，榨菜是涪陵榨菜主要营收来源，上半年占到营收的87% 。
在8月2日机构调研中，针对上半年销量的下滑，管理层回应称“今年3月公司在价格不变的情况下对产品进行了升级换版，以更好的产品价值匹配价格从而加快消费者适应。”这种产品升级究竟能不能被销售者接受，下半年销量会给出答案。
从产能来看，2021年全年涪陵榨菜总设计产能为24.83万吨，而其实际产能为15.32万吨，产能利用率仅为62% 。而且今年上半年与去年同期相比，实际产量出现大幅下滑。
目前还有多个扩产能项目在建，包括“坪山公司1万吨/年豆瓣酱技改项目”、“辽宁年产5万吨泡菜生产基地建设项目”，以及“1.6 万吨/年脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目” 。
渠道下沉受挫经销商首次减少