戴康：四季度是买港股的较佳时机( 二 ) _经验知识

第三点，对下半年港股大势研判怎么看？我们的判断是“底部夯实，蓄势待发” 。
分子端：政策暖风下“此消彼长”的中国优势，是驱动港股的关键。我们在《22年A股中期策略展望——此消彼长，水到渠成》中提出中期大概率呈现“美国衰退得快+中国复苏得慢”的组合。（1）美国经济形态“倒U型”，从上半年的滞胀→下半年的衰退担忧：美国7月Markit制造业、服务业、综合PMI均创两年多新低，暗示美国经济已进入技术性衰退。（2）中国经济形态则呈现“正U型”，从疫情时期的衰退→疫后复苏：7月数据显示“经济弱复苏”，但我们认为四季度政策取向有望更加积极，后续经济“环比改善”的趋势具有较大确定性。
此外分母端来看，中美“此消彼长”的逻辑也会助力港股行情的扩散。历史“此消（美国衰退）彼长（中国复苏）”港股表现如何？复盘历史中国经济相对占优，中美经济增速差走阔，往往分为以下三种情形：（1）中国经济复苏，美国经济衰退；（2）中国经济平稳，美国经济衰退；（3）中美经济均衰退，但美国衰退更显著。其中，中国经济逐步复苏，向上动能强劲，美国经济衰退阶段，往往对应中国***信用风险溢价（CDS价格）回落，港股走强且优势大于A股；而若中国经济只是趋于平稳，美国经济衰退，即使中国经济相对占优，港股的行情亦有所分化。稳增长的基调下，中国复苏的方向确定，而海外衰退的压力也逐渐明晰，因此我们判断中美经济周期背离的趋势也将助力港股行情的扩散。

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大势研判：（1）7月以来国内疫情反复、地产疲软对经济复苏的逻辑有一定扰动，短期港股或维持震荡行情，底部支撑力度强，可逢低布局。（2）向后展望，未来形成单边上行趋势以及上行空间取决于经济、盈利预期实质性的上修。待中国经济增长回升和联储收紧步伐放缓迹象均兑现（我们认为大会后政策取向有望更加积极），可能会为港股估值修复提供积极催化剂，港股反弹“蓄势待发” 。
风格研判：大会之前维持“成长占优，适度外溢扩散”，大会之后风格切换的概率显著增大。

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下面我简单介绍一下我们对于DDM各因素的核心判断。
海外经济来看，美国经济将比主流预期更快地陷入衰退！
我们预计年内美国经济下行快于市场预期。历史上，密歇根大学消费者预期指数快速回落跌破50的情况大多与当前高通胀+经济回落的特点相符，之后一个季度美国实际GDP同比增速都呈现快速回落，下行幅度大约为1个百分点。
美国商品消费已提前回落，服务消费修复空间已不大。
22年下半年美国投资增速将走弱。（1）非金融部门盈利走弱抑制投资意愿；（2）利率上行期间，企业加杠杆的速度会放缓。
美国通胀大概率已经见顶，但仍有一定的韧劲。
国内经济来看，7、8月数据确认经济“弱复苏” 。展望年内，由于“稳就业”与“稳地产”的相关性较强，地产有进一步放松的可能。下半年经济复苏的强弱取决于地产政策的放松幅度。
基建与消费均是“稳增长”发力方向，但难以大幅超预期。（1）当前财政收入、城投受限，资金来源难以大幅扩张，基建上限难以大幅超预期；（2）7月大部分零售品增速相较6月有所回落，而6、7月持续复苏的细分行业较少。
另一方面，海外高通胀将会强化“此消彼长”的中国优势。7月中国出口持续高位回升，结构上仍以海外“出行链”为主。中国相对较低的通胀压力，不仅给予政策更大的操作空间（再加杠杆），也能够提升中国制造业的全球竞争优势（成本更低），进一步强化“此消彼长”的中国优势。