戴康：四季度是买港股的较佳时机( 三 ) _经验知识

综合测算下，我们预计港股盈利底将在22年中出现。我们结合对中国经济的综合判断，自上而下对港股盈利增速进行计算：全部港股22H1、22H2盈利增速分别为-6.4%、11.6% 。我们采用自上而下或自下而上测算的港股盈利增速均与市场一致预期的结果较为接近，均显示港股盈利底将于22年中出现。

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贴现率来看，我们判断22H2美联储继续紧缩，较早或于年底结束加息
海外方面，22H2美联储继续紧，较早或于年底结束加息。我们认为22年12月可能就是本轮美联储紧缩政策的较后一次加息。不过，当前美联储隔夜逆回购使用量仍处历史高位水平，倘若未来不发生“黑天鹅事件”，美元流动性危机的概率很小。
短期美联储鹰派预期支撑10年期美债利率高位震荡，但Q4随着衰退压力增加、通胀逐步回落，10年期美债利率将在年底前形成更明显的下行趋势。
第四点，未来港股的增量资金来源于哪？我们整体的一个判断是，外资配置有回补空间，南下资金趋势增配延续。
首先，对于海外资金，21年港股国内“反垄断监管”不断加码，外资流出明显扩大，而未来有配置回补的空间，尤其是在“此消彼长”的逻辑下，中国***信用风险溢价（CDS价格）回落，会吸引资金增配中国优势资产。虽然近期国内疫情反复，外资六月下旬以来重回流出趋势，体现避险属性，但后续伴随疫情得到实质性的改善，经济、盈利增长预期得到实质性的修正，资金层面也将明显改善。
另外，南下资金对港股配置型思路明显，在港股下行时反而由净流出转为净流入。向后展望，我们认为港股仍然是保险资金与理财的绝佳“出海”机会。（1）目前，保险公司资金权益资产配置比例存在较大的上升空间。同时，保险资金对境外资产配置的比例偏低，港股成为资本市场开放背景下保险资金“出海”的绝佳窗口。港股金融板块低波动、高股息特征有助于平滑保险公司投资板块的收益波动。
第五点，下半年港股上涨的推动力有哪些？我们整体的判断是分子端是核心驱动，同时中美经济周期背离的环境下，海外增量资金也将助力行情的扩散。
政策暖风下“此消彼长”的中国优势，是驱动港股的关键。我们基于DDM模型拆解来验证，发现从历史长周期来看分子端是港股的核心驱动力：恒生指数与净利润累计增速的相关性超过60% 。此外，中债利率作为国内经济风向标与恒生指数有近60%的正相关性。同时，回顾历史上港股与A股盈利同时上修、跨度大于半年的区间，港股往往录得更大涨幅。港股对于基本面更加敏感，主要与其机构投资者为主的市场结构有关。
港股行情除了主要靠分子端驱动上行以外，分母端来看，中美“此消彼长”的逻辑也会助力港股行情的扩散。从历史长周期来看此逻辑亦能得到验证，中国五年期CDS利差与恒生指数显著负相关性体现外资交易“中国优势资产”的逻辑，两者负相关性高达-68.65% 。

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第六点，我们来看一下当前港股的行业配置思路：
整体来说，我们建议沿着中国决策层致力于恢复经济活力，政策暖风下的中国优势渐显的思路进行配置，建议关注“兼顾反转与确定性”的3条主线：

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排名条配置主线是确定性提供保护。我们推荐高股息策略。
当前国内基本面仍偏弱+外围扰动仍在，配置高股息策略有望在底部震荡行情寻求确定性机会。一方面，恒生高股息指数表现持续较优，是港股长期优胜策略。另一方面，高股息策略往往具备更好的防御性质，市场弱势时资金更青睐具有稳定分红的“类债券”公司。根据广发高股息策略筛选出的高股息标的池：整体风格偏价值。推荐广发自选高股息策略排名前30的公司。