戴康：四季度是买港股的较佳时机 _经验知识

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_原题为 戴康：四季度是买港股的较佳时机—广发证券22年资本论坛（海外论坛）演讲全文
来源戴康的策略世界
文戴康 CFA广发证券首席策略分析师
广发证券2022年“重估中国优势”资本论坛暨上市公司闭门交流会于8月30日在杭州举行。广发证券首席策略分析师戴康上午于主论坛发表演讲《此消彼长，水到渠成——资本市场展望》（点击查看演讲全文）；下午于海外论坛发表演讲《底部夯实，蓄势待发——港股策略展望》，以下为演讲原文：
各位投资者大家下午好，我是广发证券戴康，欢迎大家参加“重估中国优势”广发证券资本论坛下午的海外论坛。很高兴和大家分享我们关于港股策略的较新观点，我今天主要和大家交流当前市场较关注的几个核心问题——港股筑底是否完成？海外因素是否掣肘？港股增量资金来源于哪？港股未来上涨的推动力是什么？以及当前行业配置我们建议哪些方面？

文章插图
首先，港股是否筑底完成？我们认为答案是肯定的。
回顾年初至今港股行情：（1）港股的表现弱于全球大多数权益资产，价值相对占优。（2）“稳增长提升价值胜率+美债利率压制成长表现”主导22H1港股市场风格。
我们认为22年3月15日港股的底部位置支撑力度较强。回溯历史上港股探底回升的经验来看，港股筑底的必要条件是赔率合意（估值水平绝对低位）。趋势反转的充分条件：（1）政策反转支撑（国内政策边际转松）；（2）经济指标显著回升（工业增加值同比指引性较强）。
港股筑底的必要条件已经实现。3.15港股估值与过去六轮历史底部水平相当，实现筑底必要条件。从充分条件来看，22年国内“政策底”已于4月底进一步夯实。这也是我们5月中旬大势研判从“慎思笃行”翻多的基础，国内经济与信用较悲观时刻过去。决策层致力于恢复经济活力的姿态是明确的，未来中国基本面复苏的方向是确定的。
因此，从历史经验指引的港股筑底的必要和充分条件来看，港股已经完成筑底的确定性较强，当前是长期战略性配置港股的机会。
第二点，海外因素是否成为港股上涨行情的掣肘？当前美联储货币政策仍处于实质性紧缩较剧烈的阶段，美联储紧缩的政策、美元流动性是市场担心制约港股趋势反转的核心矛盾，但我们认为当下无须过度担忧。
首先，市场更关注在海外因素的制约下港股会类似18年再次探底，但我们认为无须过度担心。回顾18年12月，港股二度探底主要受到美元流动性持续紧张的压制，LIBOR-OIS利差突破40BP的阈值后继续上行时，港股会受到明显抑制。虽然目前美联储加快收紧流动性和抬高基准利率，但美国金融体系存量流动性处于极度充裕的状态，因此我们认为在没有类似疫情等黑天鹅事件的情况下，美元流动性不会类似18年底出现特别紧张的情况，当前无需过度担忧对港股造成负面抑制。
此外，虽然当前美联储仍处于紧缩阶段，但未来基本面回升将驱动港股上行。回看历史上美联储加息周期中，港股不必然持续下跌，绝对收益可由分子端驱动。目前我们测算下，港股盈利将于中报探底，未来基本面的回升将驱动港股上行，分母端不会是主要掣肘。
较后，我们判断美债利率未来大概率不会成为港股行情的掣肘。回溯来看美债利率高位上行确实对港股产生负面冲击，10年期美债名义利率突破3.5%、实际利率突破1.5%的阈值后继续上行时，分母端的影响将对港股起到主导作用。但是目前我们对海外流动性的判断是，8.26 Jackson Hole会议重申当前美国货币和财政政策的首要任务是控通胀，当前美联储坚决紧的政策支撑美债利率短期高位运行，但突破前期3.5%的可能性较小。短期联储鹰派预期支撑10年期美债利率高位震荡，但Q4随着衰退压力增加、通胀逐步回落，10年期美债利率将在年底前形成更明显的下行趋势。因此，美债利率未来大概率不会成为港股行情的掣肘。