净利润|酱油“江湖”，变天了( 三 ) 股价

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未来走势如何
目前，我国酱油行业的竞争格局分为三个层次，一是全国性品牌，如海天味业、李锦记、中炬高新，二是地方性强势品牌和外企品牌，如四川的千禾、湖南的加加、山东的欣和等，外资品牌则以龟甲万、亨氏等为代表；三是小规模工厂或家庭作坊，一般采取自产自销，产品价格低廉，主攻农村、乡镇市场。

2020年， 35家百强酱油企业产量占酱油行业比重41% ，行业集中度不高。其中龙头企业海天味业酱油产量238万吨，市占率17.70% ，行业产量排名第二的企业中炬高新占比3.74% ，行业CR3大约24% 。
对比日本酱油行业集中度，我国酱油行业集中度有很大提升空间。早在1975年，日本酱油行业CR3便达到38% ， CR10为48% 。 90年代开始日本经济衰退伴随着日本饮食西化和便捷化，酱油产量下降。在这期间，日本酱油企业数量从1989年的2300家减少至2018年的1192家，与此同时，日本酱油龙头企业领跑消费升级，市场集中度不断提升，截止到2020年，酱油CR3达到53% ，而我国酱油CR3距离日本仍有29个百分点的差距。
企查查数据显示，截止到2022年7月，我国酱油制造企业共5276家存续或在业， 3年内（2019年7月-2022年7月）有852家相关企业成立，有134家企业注销或者登记状态异常，每年净增长239家企业。而随着2021年行业遇冷，新增注册企业数量骤减至161家， 2022年上半年仅注册32家。
相较于日本酱油企业数量从1989年的2300家减少至2018年的1192家，我国酱油行业企业数量和行业规模仍在不断增长，随着新进入者数量的减少，集中度提升的速度有望加快。

而且对比日本，我国酱油在大中城市具备一定的提价空间，下线城市和乡县区域更加具备酱油消费升级的空间。
早期，海天味业的吨价就在下沉过程中有所回落，但换来的是销量的强劲增长。
后来经过每2-3年一次的提价，加上调味品升级的推进，海天味业吨价由2015年的5002元/吨提升到2021年的5333元/吨， 6年CAGR为1.09% ，虽然增速不高，但在渠道下沉的过程中销量也保持了快速的增长。
近些年来，海天还顺应消费趋势，进一步推出了0系列产品、有机产品，头道系列产品、减盐系列等高端产品系列，带动酱油产品组合在C端进一步升级。
2010年公司酱油产品高端、中端、低端的销售比例为1:6:3 ，目前比例为4:5:1 ，升级趋势明显，但中低端产品仍然占60% 。

可以预见的是，未来很长一段时间内，海天味业仍将进一步挖掘下沉市场潜力，并以“高端”为目标。
同样，所有酱油企业的竞争也必然聚焦于下沉市场的争夺上，但受限于地区市场割据和散乱的市场竞争格局，进一步集中的难度要比想象大得多。
而行业在经过了“单一的酱油产品”“生抽、老抽等细分产品”两个产品换代后，目前正在向满足消费者日趋强烈的健康化需求的高端、高价酱油产品进行升级。
“高端”将成兵家必争之地。
参考资料：
[1
《抽丝剥茧，社区团购对调味品影响下的得与失》，华西证券
[2
《海天味业系列报告之一：海阔从鱼跃，长空任鸟飞》，东兴证券
[3
《海天味业系列报告之二：高墙壁立，内有乾坤》，东兴证券
[4
《2022H1业绩点评：龙头稳健增长，业绩符合预期》，东吴证券
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