净利率&潮宏基专题报告加盟扩张改善ROE，成就时尚K金弄“潮”儿！( 四 ) 维修点|磁性|磁场|调养|强磁场

文章插图
潮宏基珠宝加盟扩张提速，门店数反超自营。截至 2021 年 6 月 30 日，公司共有 1,003 家珠宝门店，其中自营门店 428 家，加盟门店 575 家， 1H2021 累计新增门店 75 家，累计撤店 67 家，其中，加盟珠宝门店新增 69 家，撤店 35 家。2018 年以来，公司逐步以区域代理/省级代理形式开店,，加盟门店的比重不断提升，1H2021 加盟门店数反超自营门店数，自营转型加盟渠道取得阶段性成果。加盟扩张下 ROE 改善明显，销售净利率是重要影响因素。1H2021 潮宏基净资产收益率（ROE）为 5.86%，同比 2020 年同期提升 5.46pct，同比 2019 年同期提升 1.78pct，上升趋势明显，主要是受益于潮宏基加盟拓店计划。相较同业而言，公司 ROE 仍处于较低水平，仍有一定可提升空间。1H2021 潮宏基销售净利率为 8.93%，同比 2020 年同期提升 7.76pct，同比 2019 年同期提升 1.08pct，1H2021 老凤祥/周大生的销售净利率分别为 4.23%/ 21.86%，FY2020 潮宏基/周大福销售净利率分别为 4.46%/19.93%，周大生销售净利率较高主要是由于其加盟业态占比较高，且毛利率较高的时尚珠宝类产品占比较高，而老凤祥虽然加盟占比高，但销售的产品主要为毛利率水平较低的黄金饰品。潮宏基 2018 年以来销售净利率上升趋势明显，随加盟占比提升，公司销售净利率及 ROE 将维持上行趋势。
文章插图
资产周转率水平有改善趋势。1H2021 潮宏基资产周转率为 0.43，同比 1H2020 提高了 0.16,同比 1H2019 提高了 0.12。潮宏基资产周转率水平相对较低，主要原因是其自营占比相对较高，收入确认期较长，随加盟门店和网络销售进一步铺开，资产使用效率将有望得到进一步提高。债务承担较为理性。1H2021 潮宏基权益乘数为 1.53 倍，同比 1H2020 下降 0.04，同比 1H2019 下降 0.18，潮宏基债务负担风险相对较小，在加盟扩张进程中，债务承担相对理性。3.2、自营出清提质量，造血能力依旧强劲自营渠道是公司收入利润的基石。1H2021 公司自营渠道收入 16.40 亿元，同比 1H2020 增长 40.15%，占总营收入比重 71.43%，同比 1H2020 下降 11.55pct；加盟渠道收入 5.80 亿元，同比 1H2020 增长 193.30%，占总营收入比重 25.26%，同比 1H2020 上升 11.24pct；批发渠道收入 0.36 亿元，同比 1H2020 增长 156.07%，占总营收入比重 1.56%，同比上升 0.57pct。虽公司加快调整渠道布局结构，加盟和批发业务营收占比逐年升高，但公司自营业务仍然是业绩的承重石。自营门店逐步出清，门店结构调整计划持续推进。潮宏基在扩张品牌进程中逐步出清自营门店，不断调整门店结构。截至 2021 年 6 月 30 日，潮宏基拥有自营珠宝门店 428 家，1H2021 净撤珠宝自营门店 26 家，其中新增 6 家，撤店 32 家。
文章插图
分地区看，自营门店中华东地区竞争力较强，西北地区加快布局。2021 年上半年公司前十大营收规模的珠宝自营门店均位于城市中心高端商城，客流质量较高，其中有 6 家（包括前三）位于华东地区。潮宏基无锡荟聚店常居榜首，1H2021 贡献营业收入 2,084 万元，同比 1H2020 增长 133.62%。此外，1H2021 西北地区异军突起，新增 2 家门店进入珠宝直营门店营收前十，预计未来随公司在华东等优势地区扩张下沉，新兴市场加快拓展，门店综合竞争力将有望进一步加强。3.3、 K 金为主错位竞争，聚焦中产阶层白领从产品端看，公司主营业务收入的来源包括：1）时尚珠宝首饰：以 K 金为主，也包括镶嵌和硬金等产品，是公司主打产品；2）传统黄金首饰；3）皮具；4）其他主营业务。时尚珠宝首饰和传统黄金首饰合计为公司的珠宝业务，包含 CHJ潮宏基和 VENDI 梵迪品牌，是公司最主要的营收来源；皮具业务包括以 FION 品牌为主的时尚女包业务。以 K 金为主的时尚珠宝首饰是公司主要营收来源。1H2021 公司时尚珠宝营收 13.99 亿元，同比 1H2020 增长 47.73%，占总营收比重为 60.93%，同比 1H2020 下降 6.23pct；黄金首饰营收 6.19 亿元，同比增长 92.24%，占总营收比重为 26.96%，同比 1H2020 上升 4.12pct；公司合计珠宝业务营收 20.18 亿元，同比 1H2020 增长 59.02%，占总营收的 87.89%，同比 1H2020 略降 2.11pct；皮具女包业务营收 2.22 亿元，同比 1H2020 增长 101.82%，占总营收的 9.67%，同比 1H2020 下降 1.87pct。K 金可塑性强、款式丰富、性价比较高。中国规定足金的含金量不低于 99%，千足金不低于 99.9%， K 金通常指 18K 金，即 75%黄金混合 25%其他金属。相对黄金而言，K 金饰品的毛利空间较大。1）K 金可塑性和设计感更强：K 金具有较高的强度和韧性、可熔成不同颜色，设计感赋予饰品较大提价空间。 2） K 金饰品中黄金含量相对足金、千足金等较低，成本相对便宜；足金饰品作为标品价格相对固定，通常以金价+加工费计价，毛利弹性空间相对较小。潮宏基产品以 K 金为主，价格位列中游。以天猫旗舰店的销售数据为例，2021 年 7 月潮宏基的天猫旗舰店销售额为 3,640.37 万元，在主流黄金珠宝品牌中处于中等水平，其中 K 金销售额为 688.89 万元，占潮宏基总销售额的 18.92%，占比处于业内较高水平，仅次于谢瑞麟的 59.50%。潮宏基天猫旗舰店的珠宝产品平均单价仅为 1,075 元，处于业内中游。