净利率&潮宏基专题报告加盟扩张改善ROE，成就时尚K金弄“潮”儿！( 五 ) 维修点|磁性|磁场|调养|强磁场

文章插图
3.4、拥抱国潮流行趋势，研发夯实品牌力国潮风尚赋能黄金珠宝消费。自 2008 年北京奥运会起，中国国际地位得到进一步的提高，国人的爱国热情和民族文化自信被充分唤起。文化复兴浪潮下，国潮化兴起，赋能黄金珠宝赛道。设计先行，跨界合作，研发投入提升品牌力。2021 年上半年潮宏基累计投入研发费用 0.3 亿元，领先于黄金珠宝龙头老凤祥和周大生。公司具有丰富的产品矩阵，主要分为时尚系列、婚庆系列、童趣系列和高订系列，满足不同年龄层顾客消费需求。在产品设计和技艺制造方面，潮宏基一方面与国民品牌跨界合作，紧跟潮流风尚，打造 IP 产品，制造品牌热度；另一方面注重传统工艺传承和赋能。比如“仿制故宫花丝瓶”采用八道工序由古现今，是潮宏基花丝工艺主打高端产品之一。
文章插图
会员认可度高，重复购买贡献大。截至 2021 年 6 月 30 日，公司会员数已超 1000 万人，其中 80%以上的会员是 80 后，客户群体较为年轻，会员的重复购买营收占总营收比重超 40%。潮宏基注重研发设计，不断提升产品设计感，打造公司品牌力，客户对于品牌的认可度不断提升。4、盈利能力改善，营运效率有待提升4.1、毛利表现稳定，单店营收和费用水平有所改善珠宝单店营收疫情后恢复良好，皮具业务单店年营收有待改善。2020 年公司珠宝门店（包含自营和加盟）单店营收约为 221.10 万元，同比 2019 年下降 15.37%，皮具门店单店营收约为 65.7 万元，同比 2019 年下降了 25.12%。 1H2021 珠宝门店单店营收约为 156.21 万元，同比 1H2020 增长 56.51%。毛利率水平稳定。2020 年和 1H2021 公司综合毛利率分别为 35.83%和 34.60%，主营业务收入毛利率分别为 36.89%和 33.78%，毛利率水平下行主要是由于公司加盟业态毛利率水平较低，且加盟占比不断提高。净利率水平不断改善。2020 年公司归母净利率4.35%，同比 2019 年同期上升 2.07pct，1H2021 归母净利率 8.08%，同比 1H2020 上升 7.84pct，净利率改善明显。
文章插图
按产品拆分：皮具和时尚珠宝毛利率显著高于黄金饰品。1H2021 时尚珠宝毛利率 39.7%，1H2021 传统黄金首饰毛利率 11.4%；2020 年皮具毛利率 56.5%， 2020 年其他主营业务毛利率 37.4%。传统黄金首饰毛利率 1H2021 达 2015 年以来的历史高位，但仍远低于其他品类。按渠道拆分：自营毛利率高于加盟和代理。1H2021 公司自营/加盟/批发/其他渠道毛利率分别为 38.4%/ 22.1%/ 13.1%/ 80.6%。自 2015 年以来，自营毛利率高于加盟和代理。从变化趋势看，自营和批发渠道毛利率水平较为稳定，而加盟和其他渠道毛利率水平下降较为明显。费用率水平随着加盟业态占比提升有望改善。1H2021 公司的销售/管理/研发/ 财务费用率分别为 18.57%/ 2.08%/ 1.30%/0.64%，同比 1H2020 分别下降了 7.07/1.27 /0.54/1.53pct， 1H2021 公司的综合费用率约为 22.59%，同比 1H2020 下降了 10.42pct。潮宏基当前的费用率较高，随公司加盟门店的增加、自营门店的适当撤出，商场/店铺/场地费用将会有所下降，销售费用率有望得到优化，从而改善公司的综合费用率水平。
文章插图
4.2、存货应收周转较慢，加盟转型助力运营效率改善潮宏基存货和应收账款周转较慢，加盟业态占比增加助力运营效率改善。1H2021 潮宏基/老凤祥/周大生存货周转率（年化）分别为 1.29/5.29/1.28。1H2021 潮宏基/老凤祥/周大生应收账款周转率（年化）分别为 26.14/155.17/35.68。潮宏基 1H2021 存货周转率（年化）同比 1H2020 年化水平改善了 0.43，应收账款周转率（年化）同比 1H2020 年化水平改善了 10.03。公司资金周转较慢的主要原因是公司加盟业态占比较低：1）加盟业态下将货物交割给加盟商即可确认收入，但公司加盟占比在业内处于较低水平，因此相较可比公司存货周转较慢。2）自营中的联营模式下商场有一定账期，公司较高的自营占比影响了公司整体应收账款周转速度。随加盟渠道占比提升，潮宏基周转率 1H2021 改善成效显著，预计未来存货和应收账款周转率将进一步改善，资金回笼速度有望进一步加快。